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事件： 2023 年4 月25 日公司发布2022 年度报告和2023 年第一季度报告，公司2022 年实现营收20.84 亿元，同比+72.28%，归母净利润6.30 亿元，同比+99.99%，扣非归母净利润6.33 亿元，同比+108.29%。公司拟以未分配利润向全体股东每10 股派发现金红利3 元（含税），合计派发现金红利约9559 万元，以资本公积向全体股东以每10 股转增7 股，合计转增约2.23 亿股。2023 年一季度公司实现营收7.06 亿元，同比+21.69%，归母净利润1.73 亿元，同比+4.12%，扣非归母净利润1.72 亿元，同比-1.86%，加权平均ROE 约11.01%，同比下降6.73pct。

2022 年产能有序释放助力业绩高增。2022 年公司营收迈入20 亿大关，主要受益于：大丝束下游应用市场持续开拓、公司技术优势下良品率和均一稳定性提高以及公司新建产能有序释放，三因素共驱原丝销售持续高增，根据公司公告，公司22年原丝产销超5 万吨，同比增速超50%。盈利能力方面，公司22 年毛利率约38.8%，较21 年下降1.9pct，毛利率下降主要系运费调入营业成本核算所致，在22H2 行业景气下行背景下依然保持较为稳定的毛利率。费用管控方面，22 年公司三费+研发费用率6.67%，较21 年下降4.5 pct，主要系公司偿还高利息借款减少利息支出以及运费计入营业成本导致财务费用和销售费用率显著下降。

原丝龙头掌握一定市场定价权，短期优势难被超越。根据我们测算，当前原丝供应仍趋紧张，2025 年我国碳纤维产能有望达到31.9 万吨/年，而仅吉林碳谷、浙江宝旌、中复神鹰、上海石化等公布了原丝扩产或配套计划，“十四五”期间我国原丝供应或存缺口。由于原丝壁垒较碳丝更高，而公司已拥有成熟的原丝产业化技术以及行业领先的规模，在原丝性价比方面具备显著的竞争优势，是国内最大的原丝供应商（21 年原丝销售市占率约50%）。若按照22 年销量5 万吨估算，公司22 年原丝单位收入约39.58 元/千克，同比+15.6%，凸显公司原丝龙头的核心竞争力。

23Q1 业绩增速放缓，产能持续扩张下成长性仍存。23Q1 碳纤维景气度下行，库存高位拖累碳丝价格表现，根据百川盈孚，23Q1 国内碳纤维均价约145 元/千克，同比-22.3%，环比22Q4 下降7.9%，大小丝束均呈同环比下降趋势。23Q1 公司营收及业绩增速放缓，毛利率同比下降4.07pct 至36.21%，或主要系产业链下游价格压力传导至原丝端所致。我们认为，短期扰动不改公司长期成长逻辑，2023年3 月公司定增已获批，计划募集不超过17 亿元，用以持续推进15 万吨原丝项目建设，产品设计为50K 大丝束。项目建成后公司产能有望增长至约20 万吨/年，带动产销提升的同时持续释放规模效应，驱动成本持续降低。

投资建议：我们持续看好公司作为原丝龙头的竞争优势，在国内碳丝产能持续扩张背景下，公司成熟的原丝产业化技术以及行业领先的规模，赋予公司在原丝销量和定价方面的优势。鉴于当前碳丝价格持续下探，我们小幅下调公司产品价格假设和盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润为8.29、11.99 和14.78 亿元（前值2023-2024 分别为9.41 和13.74 亿元），对应EPS 分别为2.60、3.76和4.64 元（前值2023-2024 分别为2.95 和4.31），维持“买入”评级。

风险提示：新产品开发不及预期、行业产能扩张和原材料价格上涨超预期、在建项目建设进度不及预期。

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