2023年5月经济数据点评:政策或将支撑经济形成“L型”拐点
核心观点
(资料图片仅供参考)
1.5 月,工增同比+3.5%(+5.6%);社零同比+12.7%(+18.4%);固投同比-21.2%(-17.4% ),房地产开发投资同比-21.5%(-16.2%),制造业投资同比+5.1%(+5.3%),基建投资同比+10.7%(+7.9%);城镇调查失业率5.2%(5.2%)。
2.整体:总体来说,经济修复出现波动,5 月的多数指标不及预期,包括生产、消费、地产、外需。但当经济恢复不及预期时,政策或出台进行逆周期。如本次的经济数据中较为亮眼的基建,重回两位数的增长,或可以证明政府的逆周期调控意愿。另外,刚刚调降的OMO 和之后随之下调的MLF、SLF 均体现政策对经济的托底。除了降息,货币端结构性货币政策对普惠金融、重点领域的支持,发改委、工信部等四部门提出的降成本通知,包括减税降费、金融支持实体等措施,政策端正在开始发力托底稳增长。
3.后续:经济仍在修复当中,而且在经济修复连续出现波动、外需拉动拖累经济、内需低迷的情况下,政策或不会出现转向,而是继续支持经济。降息不是宽货币的开始,而是后续稳增长的开始,预计后续将有宽信用、稳增长、提振经济的措施接续。后续内需或仍将是主旋律,后续需关注投资拉动物量指标情况、地产走势等。
4.债市:经济数据更多反映的是5 月的情况,而后续经济在政策的托底下有望持续修复,经济可能会迎来“L 型”拐点。基本面修复下,居民的风险偏好有望扭转,且市场已经隐含了“经济走弱、且稳增长力度较弱”的预期,那么后续稳增长措施陆续出台,可能会对权益和转债起到积极作用,将对债市形成压制。
5. 分项:
(1)生产:工增同比涨幅收窄,主因同期基数回升。生产端修复程度低于市场预期,但环比来看,仅是略低于季节性。产销率仍处于季节性低位,或证明生产向需求的传导仍不通畅,需求仍较低迷。出口交货值和出口金额同比的背离持续减小,同步指向外需放缓。从高频来看,多数开工指标在5 月出现回落。大类中,采矿业增加值由于基数较高,对工增形成拖累。从行业来看,装备制造业的增加值的表现依旧是更好的,政策对战略新兴产业的支持力度较强,反映在汽车、电气器械的增加值上。
(2)消费:首先,2022 年的同期基数回升使社零涨幅,第二,餐饮消费持续好于商品消费。餐饮消费在2022 年同期所受的影响是大于商品消费,叠加5 月 线下服务类消费受五一等节假日影响恢复较好,使餐饮类消费收益。第三,服装娱乐类消费好于必选消费好于建筑类消费,建筑及装潢材料类仍在低位运行。
(3)地产:地产投资仍在磨底,商品房销售面积降幅继续下降。居民预期仍待回升,从社融中的居民中长期贷款来看,居民加杠杆购房意愿仍不足。从开工来看,新开工和施工面积仍大幅下滑,而竣工面积受保交楼支持继续高位运行。资金端中,多数资金分项出现下降,从高频来看,地产销售面积较为低迷,之前的一二手房分化情况也随着二手房成交面积的回落出现收敛。需关注后续地产企稳时点。
(4)基建:基建投资涨幅扩大,基建逆周期发力,证明政策有意愿发力托底经济。随着项目资金落地,需关注后续物量指标形成情况。
(5)制造业:制造业同比涨幅有所收窄,其中,同样是装备制造业表现较好,或来源于政策对新兴产业的支持,如结构性货币政策对科技创新、绿色发展等重点领域支持力度较强。在产业链完善升级的背景下,政策或将对制造业投资持续支撑。
(6)就业:城镇调查失业率与4 月持平。各分项失业率均出现下降,只有16-24岁失业率持续上升,且高于季节性。政策对于就业支持力度较强,如国企扩大招聘等,后续失业率或将保持稳定。
风险提示:政策变化超预期;经济修复不及预期;海外风险超预期。
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