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文 | 银箭财观

随着证监会国际合作部在前不久发布了关于澜沧古茶境外上市备案通知书，争论多年的“茶叶第一股”，很可能会在近期迎来最终答案。

环顾当前国内茶企生存环境，以及普洱茶细分赛道的行业竞争逻辑，我们认为：

1.“茶叶第一股”的虚名没有实质性意义，澜沧古茶如果顺利上市，可能也意味着投资市场即将开放接纳茶企。上市与否，为茶叶品牌带来的溢价空间或许不如预期。

2.高端茶市场增长缓慢，普洱茶赛道长期困扰于竞争激烈、集中度持续走高、供应链管理乱象难改等问题。如何摆脱“高端”限制，朝中下游市场寻求破局方向，将成为未来茶企的大势所趋。

股市对茶叶的不信任，早已是“老生常谈”。

据不完全统计，中国茶叶市场规模已经突破1000亿元，截至2022年末，产值规模更是达到了3180.68亿元。如此大规模的市场，近十数年来，却迟迟没能走出一家上市企业。

从2013年至今，杭州龙井茶业、福建安溪铁观音、四川竹叶青茶业、信阳毛尖集团等知名传统茶企，在冲击A股IPO的过程中屡屡受挫。2020年曾有过一轮茶企扎堆IPO的高潮，但由于各种各样的问题，这些IPO大都以失败告终。

例如澜沧古茶就曾在2020年6月向深交所递交上市申请，经过一整年的排队，2021年6月3日即将进行上市审议的前一天，澜沧古茶却临阵退缩，在6月2日宣布撤回申请材料。

同一批递交申请书的茶企中，至今仍在冲击A股IPO的只剩下中国茶叶、八马茶业等企业。其中，中国茶叶2020年6月递交申请后陷入了长期沉寂，直到2023年6月30日才恢复发行上市审核程序。

相较之下，八马茶业的IPO道路最是坎坷。2018年4月终止新三板挂牌之后，八马茶业转战深交所创业板，然而2021年10月完成首轮问询后却中止上市，2022年4月恢复上市审核后，又在2023年6月26日再次申请中止。

A股“不欢迎”茶企的同时，港股也不是茶企的“乐园”。

2009年港股上市，成为第一任“茶叶第一股”的龙润茶集团，因内控问题和连年亏损，于2017年进入长期停牌。尽管此后4年间龙润茶集团多次寻求复牌，但直到2021年7月仍未能扭转局面，彻底摘牌退市。

至此，中国大陆在香港主板上市的茶企也仅剩天福集团一家。但是天福集团旗下的天福茗茶近10年多时间里始终没能摆脱发展停滞，随着核心业务逐渐转向房地产，某种意义上已经可以算是茶叶概念股。

可以想象，一旦澜沧古茶打破茶企上市难的局面，接过“茶叶第一股”的虚名之后，或许会承载整个投资市场的审视目光。如何扭转投资市场对茶企的观感，将成为下阶段首要解决的问题。

综合各方面信息，银箭财观判断，投资市场之所以对茶叶缺乏信任，主要源于这两个原因：

根据国家统计局的数据，从1991年至2022年，全国茶叶产量一路走高，即便是经历了疫情影响也仍然在2022年达到334.21万吨。

不过相比之下，茶叶内销总量自2020年开始展露出增长乏力的势头。不仅2022年内销总量只有239.75万吨，三年间销量增长也低于20万吨。

不仅是国内茶叶销量趋于低迷，我国的茶叶出口始终未能突破50万吨关口。尽管自2014年进入快速增长窗口，但2020年下滑至34.88万吨后，2022年出口量也仅仅恢复至37.52万吨。

国内外销量的相对乏力，也意味着茶叶供应链中存在大量的存货积压。以澜沧古茶为例，在招股书中写明了如果“无法有效管理存货”，将可能对业绩、财务、现金流带来的重大不利影响。

从澜沧古茶的存货数据中就能看出，2022年存货净额维持在7.84亿元左右，近3年时间内有着大幅度增长。同时，2022年通过销售茶叶产品获取的总收益为4.63亿元，库存对利润空间的侵蚀较为严重。

更关键的是，进入2023年后，以普洱为首的高端茶品类，正在丢失其核心受众群体。

茶叶的高端化底气，源自于“物以稀为贵”的产量限制。

作为典型的非标准产品，由于工业化难以推进，茶叶生产和加工仍主要以人力为主。这也导致了种植规模小、供应秩序乱、中小品牌分散等缺陷，长期存在于茶叶供应链中。

诚然，我国是全球最大的茶叶生产和消费市场，也是全球范围内唯一同时生产六大茶类的产地，但由于品类、产地、配方等历史差异，国内茶企广泛分布于全国各地，难以进行有效的资源统一整合。

就像是2021年云南省农业农村厅曾公布的茶叶国家级龙头企业名单中，龙润茶业、澜沧古茶等8家普洱茶相关企业，广泛分布于版纳州、临沧市、普洱市、保山市、昆明市等地区。

而且当时云南全省的主要茶企就多达699家，其中大型茶企仅有12家，中型茶企也不过283家。小型茶企泛滥之下，为了寻求更高的利润，盗版普洱茶层出不穷，尤其是产量稀少售价昂贵的老树茶，更是“真假难辨”。

而放眼全国，天眼查中与普洱茶有关的企业信息，高达6289条，行业资源的分散程度可见一斑。

而且在茶叶供应链上游，部分地区还保留着茶贩子到茶田、村镇等区域收茶，再出售给茶厂的原始、低效供应关系，进一步加剧茶叶种植、生产、加工链条的混乱。

不过供应环节的缺陷，也侧面加强了部分茶叶的市场稀缺度。对于普洱茶等产量较低、“真茶”难以辨别的品类，反而也成了支撑其高价值展现的内在因素。

在银箭财观看来，随着茶叶供应秩序的不断规范，上下游关系趋于平滑和透明，高端茶叶反会遭到祛魅。基于茶文化塑造的高端形象或许不会受到影响，但价格方面，未来溢价空间面临收缩风险。

高端茶叶的价格脱敏，在年轻人成为主流消费群体后，或许会表现的更加明显。

以普洱茶为例，对大部分消费者而言，其作为收藏品和礼品的价值，已经超出充当消耗品的价值。因此普洱茶核心受众主要以中、青年为主，以有饮品需求的老年人为辅。

考虑到年轻群体对二手买卖，以及“炒鞋”“炒期货”等金融活动的热衷，一旦普洱茶的价值发生波动，二手交易市场或许会释放大量的普洱茶库存。供应链存货压力将会进一步加大，或许短时间内很难维持价格稳定。

根据弗若斯特沙利文报告的数据，澜沧古茶在2021年就已经成为“中国第二大普洱茶公司”，全国第二的市场份额之下，如果普洱茶遭到祛魅，很可能会令招股书中指出的风险快速成为现实。

而且对年轻群体而言，传统饮茶方式和茶文化的吸引力普遍不足，银箭财观认为，年轻人更热衷于通过新茶饮、冷泡茶等方式，跳过煮茶环节，快捷、方便地体验茶饮乐趣。

例如东方树叶的青柑普洱，进入2023年后在年轻群体中风评不断走高，已经成为许多年轻人接触普洱茶的核心渠道。珠玉在前，东鹏特饮等饮料厂商也在今年2月份开始，频繁前往普洱市进行实体考察，未尝没有打造普洱新饮品的想法。

再加上喜茶、奈雪的茶、蜜雪冰城等新茶饮品牌不断推陈出新，普洱茶高售价的购买力限制，也在年轻消费者喜爱的饮茶方式中得到化解。

如果澜沧古茶成功上市，不如参考东方树叶的产品设计思路，积极探索新茶饮表现形式。尤其是近段时间正在成为热潮的无糖茶，如果澜沧古茶能在该领域有所建树，想必能够最大程度打消投资市场对茶企的偏见。

希望这次上市能够一切顺利，带给茶叶赛道更多的想象空间吧。

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